制造业专题报告疫情后,哪些制造业行业趋势

（报告出品方/作者：中信证券，杨灵修，纪敏，周家禾）

复工复产下受损区加速恢复，内外环境发生明显变化

复工复产按照预期推进，疫情受损地区加速恢复

疫情影响逐渐消弭，复工复产已持续推进近2个月。本轮疫情病例数增长趋势已在5月初得到遏制，复工复产推进2个月后渐近尾声，疫情对经济的影响已逐渐消弭。工业物流水平已基本接近本轮疫情前，但仍与往年正常水平有所差距；用电情况已恢复至去年同期水平。目前恢复趋势同此前预期一致，本轮疫情造成的影响将在第三季度初基本结束。

交通物流已恢复大半，除重点城市外基本达到疫情前水平。近期主要封控城市中，深圳和长春已恢复至正常水平，长春拥堵延时指数甚至屡创新高，上海和北京因管控政策，地面交通还未回升至正常水平，而地铁客运量则在不断恢复。从工业物流看，除北京和上海外，其他地区均已恢复至正常水平。北京管控较严，工业物流长期略低于饱和水平运行，不影响基本生产生活；上海受疫情影响较大，目前也已恢复过半，有望7月中下旬回到正常水平。生产端来看，开工率整体持续回升，多数指标基本回升至正常水平。上游高频数据来看，主要开工率已经恢复，基本达到或超过去年同期水平。

疫情期间内外环境发生明显变化，将会持续影响未来制造业发展

高通胀迫使美欧货币政策集体收紧，人民币贬值有望推动制造业出海。美国：抑制通胀成为首要目标。5月美国CPI同比上涨8.6%，处于年12月以来的最高位，较4月环比上涨0.3个百分点，其中能源项和食品项同比增速均为历史高位，油价和食品价格高企或将导致三季度美国通胀仍处于磨顶过程，尽管5月原油价格并未突破3月高点，但实际影响下的汽油价格仍快速上行。在通胀超预期创新高的背景下，美联储6月议息会议决定加息75bps，根据观点，预计美联储年内加息终点或在3.25%附近。中美经济周期、政策周期分化进一步加剧，将支撑年内美元汇率维持强势。

过去十年我国研发支出占GDP比重不断提升，研发活动指数修复强劲。根据数据，年我国研发经费支出2.79万亿元，较年增长14.2%，全年研发经费支出占GDP比例较年的2.40%提升0.04pct至2.44%，进一步体现了企业研发在我国经济的重要性不断提升。年疫情爆发以来，我国制造业研发活动经历了短期的阶段性停滞后始终处于恢复阶段，今年4、5月，受上海等地方疫情蔓延影响，企业研发意愿降低，6月随着复工复产的逐步推进，制造业研发活动EPMI指数为57.7，环比4月提升4.7，修复强劲。下半年研发景气度将进一步恢复，企业研发支出预计将持续增加。

稳增长政策持续发力，力图抗疫纾困，稳住经济大盘。5月11日国常会强调财政和货币政策要以就业优先为导向，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体和稳岗稳就业。5月23日国常会决定实施6方面33项措施，其中一项为今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。5月30日，财政部会议再次强调加快财政支出进度，尽早发挥资金和政策效益。（报告来源：未来智库）

综上所述，疫情后内外部环境会发生较大变化，一些新的逻辑也会变的更加确定，这些新的趋势将会直接影响制造业企业接下来一段时间的经营和发展。首先是海外通胀及出口增长，将直接利好相关出口产业链；其次是加大研发投入，将会直接利好技术水平和研发占比较高的行业和企业；最后是稳增长政策发挥作用，亦会推升相关产业链的景气程度。

海外需求持续向好，出口产业链有望延续景气上行

海外通胀推升出口商品价格，海外制造业进口需求韧性凸显

海外通胀推升出口商品价格，停工停产不利于出口通胀缓解。年下半年以来，海外通胀进一步加剧，出口商品价格引来全球新冠疫情以来的第二波高企，出口通胀久居不下，而本轮国内疫情导致停工停产，进一步延缓了出口通胀的环节。5月出口数量指数已开始反弹，海外通胀高增与出口增长将互相促进，拉升我国整体出口并在一定程度上缓解海外过高的通胀，这将是本轮疫情之后修复行情确定性和持续性较强的一大趋势。

年以来我国出口增速放缓，主要由于去年同期高基数效应。今年二季度受制于上海等地疫情反复、封控措施升级，对国内供应链和出口产业链造成不利影响。长期来看，海外供给缺口仍然存在，随着全面复工复产的有序推进，供应链和航运料将快速恢复，下半年我国出口仍有望维持结构性景气，其中以光伏、锂电等高端制造和以小家电为主的消费制造预计将持续受益。物流恢复下5月出口出现短期反弹，单月出口增速为16.9%，较4月回升13个百分点，同时亦高于3月未受到局部疫情影响时的出口增速。

海外需求韧性犹存，目前欧美主要经济体供给仍然存在较大缺口。从制造业就业情况来看，年4月美国制造业职位空缺数达到98.2万人，较3月环比+11.7万人。欧洲方面，德国一季度制造业职位空缺数21.26万人，环比Q4+0.43万人，侧面反映了年以来欧美制造业仍处于修复阶段，景气持续上行。订单方面年以来美国制造业新增订单维持高位，4月新增订单亿美元，同比+12.7%，整体来看，供不应求的大背景下补库需求预计将支撑欧美主要经济体的进口需求。

俄乌冲突加速欧美能源结构转型，关税取消或将对我国制造业出海形成实质性利好

年以来，全球主要经济体为摆脱新冠疫情对经济的冲击，均推出了大规模的基建与复苏计划。欧盟方面，年7月欧盟推出总规模超1.8万亿欧元的经济复苏计划，按照最终达成的协议，欧盟年至年长期预算金额为1.万亿欧元，在预算基础上设立总额亿欧元的“恢复基金”，其中亿欧元可用作无偿拨款和项目拨款，亿欧元作为低息贷款。同年10月5日，美国通过1.2万亿基建法案，其中包含亿美元新增基建支出，在新增基建支出中，////亿美元分别用于高速公路、铁路、电网、宽带相关设施以及用水管道相关设施建设等。

俄乌冲突加速欧美等主要经济体能源结构转型，迫使欧洲不得不摆脱对矿物能源的依赖，中长期发展绿色能源成为减轻对传统能源依赖的唯一途径。年5月，欧盟公布了最新的RePowerEU行动方案，进一步推动能源结构转型进程，该行动方案将欧盟年的可再生能源发展目标从占能源供应的40%提升至45%，年下半年欧盟公布的绿色法案曾将年可再生能源占比目标从32%提升至40%，欧盟预计此举将提升欧洲清洁能源装机至GW（年）；其中根据该行动方案，我们预计到年欧盟新增光伏装机规模将超过GW。截止年底，欧盟光伏累计装机GW，根据我们测算，预计未来四年欧盟每年新增光伏装机将达到38.75GW（年新增光伏装机25.9GW）。

中美贸易摩擦或将迎来新转机，若美国取消对中国进口商品加征的关税，预计将进一步利好我国出口型制造业。当前美国居高不下的通胀水平使得通过削减关税抑制通胀的可能性进一步加强。年3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次关税豁免涉及此前项待定产品中的项。5月3日，该办公室进一步宣布将启动对中国加征关税复审程序，5月23日，美国总统拜登表示正在考虑撤销部分对华加征的关税。

年至年5月，工业企业出口货值中，电子制品及设备、电气机械、通用设备出口占比最高，分别达到44.7%、10.2%、4.4%。根据年主要中游制造产品出口金额，前三名集成电路、手机、笔记本电脑均属于电子制品及设备，接下来是家电类的照明装置和太阳能电池为主的类半导体器件，此外，其他电气机械及通用设备类产品的出口金额也较高。

光伏、小家电出口业务有望持续景气

制造业中，小家电、家电、光伏出口占比较高。根据我们跟踪的家制造业上市公司中，年海外业务占比较高的行业分别是半导体、小家电以及3C电子设备，分别达到46.1%、45.5%和44.1%，航空航天、军工信息化等出口业务占比较低。

年以来光伏组件、逆变器环节出口持续向好。根据数据显示，年1-4月，我国光伏产业运行整体平稳，产业链中主要环节保持增长，组件环节整体出口量明显高于上游硅片和晶硅电池环节，年1-4月我国光伏组件出口50GW，较去年同期增长.3%。（报告来源：未来智库）

欧洲作为全球能源转型浪潮中的重要环节，俄乌冲突引发的石油化石能源供应危机加速欧洲主要经济体的能源转型，年以来多国发布的新能源政策持续增加对于光伏的需求。根据PVInfoLink数据，截止4月，年中国组件企业出口欧洲市场累计24.4GW，占今年前四个月我国组件出口的50%，较去年同期增长超过%，欧洲地区强劲的光伏产品需求带动我国光伏组件业务出口逐月增长。从地区分布来看，年我国出口组件总量为88.8GW，同比增长35.3%，欧洲、巴西等国家和地区成为我国光伏出口的主要目的地，年中国出口40.9GW组件至欧洲市场，同比增长54%。展望年，我们判断全年我国光伏组件出口至欧洲有望超过50GW。

逆变器海外需求强劲，储能逆变器、微型逆变器有望成为新的增长极。PrecedenceResearch预计年全球光伏逆变器市场规模为87.8亿美元，到年有望达到.8亿美元，对应年均复合增速超过8%。年集中式逆变器仍占比全球逆变器市场的半壁江山，微型逆变器相较组串式和集中式逆变器，能够实现直接与单个光伏组件的继承，配置更加灵活、安装简单、输出功率更高，多用于分布式和户用光伏领域，我国整体起步较晚，但随着近年来光伏整县政策的不断推进，住宅、工业、屋顶光伏渗透率提升，有望带动组串式+微型逆变器打开新的成长空间。目前欧洲市场微型逆变器需求强劲，占全球微型逆变器市场的30%以上。国内逆变器企业近年来发展势头强劲，逐渐实现进口替代的同时，以华为、阳光电源、锦浪科技、固德威为代表的优质中国企业在全球市占率不断提升。

落地到公司层面，未来三到五年欧美光伏新增装机量有望超预期，海外政策收紧难挡光伏产业链景气上行，人民币贬值利好出口型企业。在此背景下，我们建议

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