三季度上涨26,一只脚走路的美国经济

自年以来，美国加息已过去了大半年的时间，但美国的经济却转好了。年前两个季度，美国GDP增长率分别为-1.6%、-0.6%，但三季度GDP增长率却上升到了2.6%，优于市场预期值2.3%，同比增长1.9%。

美国总统在数据出台后，也开始了公开喊话。

“数月来，有人一直声称美国经济正处衰退之中，但今天我们得到了进一步的证据，表明经济复苏正在继续向前推进。我们创造了万个就业机会，失业率处于50年低位，制造业正蓬勃发展。今天的报告显示，三季度，美国家庭收入上升，物价涨幅有所回落。”.

经济数据的好转，也让美国股市重新获得了持续增长。我在《全球经济进入“滞涨式衰退”新常态，10月或是今年最后的投资窗口期》中谈到10月的投资窗口，没想到美股10月份倒是涨的不错，A股就相对较弱了。其实本来，A股也是要延续的，但最近因为某些原因外资流出较多，打乱了原本的趋势。

可现实情况真的这样吗？

如果只是看经济宏观数据，美国的失业率处在近几十年的最低水平，三季度GDP逆势增长，妥妥的欣欣向荣局面，但是另一方面，美国利率持续增高（年内已加息超个基点），通胀也创下数十年的纪录，持续保持高位。

总的来看，目前的美国正处在一个“高息、高通胀、高增长、低失业”的怪圈之中，到底哪里出了问题。

现状：“一只脚走路”的美国经济

实际上，三季度美国GDP好转的的原因很简单——出口。

如下图所示，从4月份以来美国出口一直在增加，且贸易差异自4月份以来一直在缩小。数据显示，美国出口连续两季实现双位数增长，三季度强劲增长14.4%，净出口帮助当季经济增长2.77个百分点。

其中，商品出口增长17.2%，工业用品和材料—尤其是石油及其他非耐用品—为主要贡献者。三季度，美国向欧洲出口了创纪录的石油、天然气以及军事装备。

其实也很好理解，美国本身就是全球能源出口大国，而3季度因为高温，以及对俄制裁的加剧，导致全球能源缺口加大，能源价格持续保持在高位。

但实际情况情况并非如此，除了出口之外，美国的其他经济数据表现得非常弱。

分项表现来看，私人消费（1.0%）、私人投资（-1.6%）、政府支出（0.4%）、净出口（2.8%）等各项对三季度实际GDP的环比拉动率差异较大。

私人库存投资拖累经济下滑0.7个百分点，为该指标连续两个季度下降。

美国第三季度个人消费支出环比折年率上升1.4%，预期上升1%，前值上升2%；三季度个人消费支出（PCE）价格指数上涨4.2%，较前值7.3%大幅放缓。

今年第三季度美国住宅固定投资按年率计算大跌26.4%，连续第六个季度出现下滑，成为当季GDP数据的最大拖累因素，反映出房地产市场出现了急剧下滑。

从上述数据来看，经济三驾马车，投资、消费和出口中，美国的投资与消费已经反映了加息的影响，并逐步恶化，仅有出口这一数据表现较为优秀，一只脚走路的美国经济能否躲过衰退？

挖掘：GDP统计数据的问题

细心的朋友可以注意到，我们说GDP的时候，通常谈论的是同比增长率，但是美国的GDP数据却说的是环比折年利率。

举例来说，三季度环比折年率数值为2.6%，是指年7月1日至年6月30日的一年里的预计GDP总量比年7月1日至年6月30日的一年里的多2.6%。

这种环比折年率很容易变化，比如年2季度美国经济下滑较多，造成二季度的基数较低，三季度即使上涨较少，数据上也会比较好看。数据显示，三季度美国的经济同比增长率为1.9%，低于环比年利率。

但不管这种统计方法在多大程度上放大了美国的经济增长，不可否认的是，美国3季度的经济的确出现了上涨，问题的关键是造成这种上涨的因素能否持续下去？

历史：失业率不上升，衰退不现

从世界经济的历史，或者美国经济的历史来看，失业率达到最低点的时候，恰恰才是衰退刚刚开始发生的时候，也正印证了中国所说的“盛极而衰”的理念。

虽然美国年前两个季度GDP数据出现了负增长，但是主要原因是年四季度美国的经济过好，实际的同比数据并没有出现负增长。前三个季度美国GDP分别同比增长4.2%、3.2%、1.9%，这是一种下降趋势。

因此，那种认为美国衰退已经过去的观点是不现实的。历史上从来没有不伴随失业率上升的衰退，从来没有。而目前欧元区、美国的失业率都处在历史低位，这时候乐观太早了。

为什么美国加息这么久，经济却没有出现负增长呢？至少没有出现人们想象中的快速下跌呢？我在《为什么加息阻止不了美国通胀？》这篇文章中，有具体阐述过理由，主要是美国利率起点太低，同时加息作用到经济体也需要时间。

所以，目前市场上对美国衰退到来的普遍预期是年初，四季度乃至明年上半年，美国经济的数据不会好看。

未来：出口能否拯救美国经济？

美国出口未来几个季度，至少面临四个方面的问题。

第一，美元升值弱化美国出口竞争力。三季度，美元指数上涨近10%，非美货币普遍对美元贬值，欧元、人民币兑美元也贬值近10%，而日元、韩元贬值超过15%，而这些国家都是美国出口的强劲竞争者。

第二，紧缩压制海外需求。目前欧美发达国家还尚未衰退，对外的需求还处在较高的水平，未来衰退所引发的需求下行，将给美国的出口带来巨大的压力。

第三，进口下降速度或下降。美国三季度GDP出现较大净出口，除了原油等产品出口量增加之外，另一个重要原因是三季度美国进口大幅降低，反映了国内消费需求的下降。而美元的升值将降低进口成本，可能会刺激进口。即使进口不上升，也会压制进口的下降速度。

第四，能源出口或近高峰。今年的冬天可能会比较冷，欧洲对能源的需求可能也会高涨，四季度美国能源出口仍将是经济的重要支柱。但四季度美国能源出口面临着两个问题：一是能源价格已经处在高位，继续上行的空间十分有限；二是增量有限，10月24日欧洲部分天然气现货价格下行至-15.78欧元/兆瓦时，为有史以来的最低价格，主要原因是欧洲的天然气气罐已经几乎填满，美国来的天然气没有地方放。

小结

综合来看，美国3季度的经济数据走强，并非表面看上去的风光，从同比数据来看经济走弱的趋势没有反转，四季度又将面临美元走强、海外需求减弱等因素的影响，大概率将会继续走弱，考虑到去年4季度经济数据的强势，今年四季度美国经济的同比数据可能会进入负值。

从历史上来看，经济衰退总是伴随失业率上升，而欧美失业率均处在历史低位，这表明衰退远远未到来，美国经济远未触底，美国股市在经历利率下跌带来的估值压力后，未来将接受盈利下跌的考验，美股还会继续下跌，科技股或将成为最踩踏最严重的地方。

天道有轮回，苍天饶过谁？

美国会不会不进入衰退就迎来反弹，这是一种不太现实的妄想。俄乌冲突、加大限制中国等因素正在打乱全球经济秩序，通胀是最好的证据，反映了全球供应链成本的提高。这一点没有改变，那必须要付出点什么。

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