人民币汇率延续调整,外汇市场运行保持平稳

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11月15日，国家外汇管理局发布了年10月份外汇收支数据。现结合最新数据对10月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：人民币汇率延续调整，宏观审慎措施再度重启继9月份人民币汇率跌破7.0、7.10和7.20，10月份，人民币汇率继续承压。当月，中间价、收盘价（指境内银行间市场下午四点半收盘价，下同）累计分别下跌1.1%、2.8%，二者均值较上月分别下跌2.3%、2.7%。到10月底，人民币汇率中间价和收盘价较3月初年内高点分别下跌了12.2%和13.5%。上次人民币汇率从年4月初的6.28附近调整至年5月底的7.20附近耗时26个月时间，这次从6.30到7.30仅用了8个月时间。10月10日-24日，人民币汇率中间价持续围绕7.10小幅波动，但收盘价震荡走低，到24日跌至7.，相对当日中间价偏离了1.9%；25日，收盘价进一步跌至7.，较中间价偏离程度触及±2%的波动区间上限（见图表1、2）。10月10日-25日，CNH较CNY平均偏离+个基点，24日偏离程度高达+个基点；1年期NDF隐含的汇率贬值预期均值为2.3%，最强贬值预期为3.0%（见图表3、4）。在此背景下，10月25日上午，央行、外汇局宣布提高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，以鼓励资本流入。迄今为止，在本轮人民币汇率调整过程中，调节外汇存款准备金率、外汇风险准备金率、全口径跨境融资宏观审慎调节参数等市场常见的外汇政策基本已经出台。这些措施在前期人民币升值过程中均有反向使用。外汇市场自律机制秘书处在年10月宣布中间价报价行陆续主动将“逆周期因子”淡出使用，此后并未宣布重启“逆周期因子”。但据市场观察，年9月份以来，实际中间价较报价模型计算出来的价格持续在偏强的方向。受外汇政策影响，叠加美元指数回落，10月26日、27日收盘价升至7.2附近，较中间价偏离程度重新收窄至1%以内。10月28日-11月3日，随着美元指数上升，人民币汇率再次转跌，收盘价最低降至7.，创年以来新低。由于美国劳工部11月4日公布的失业率上升、11月10日公布的CPI低于预期，市场对于美联储加息放缓的预期增强，11月4日-15日美元指数从降至下方。美元指数回落叠加国内疫情防控措施优化、房地产金融支持措施出台，推动人民币汇率收盘价从7.32升至7.03，累计升值4.1%；CNH较CNY转为偏升值方向，日均汇差为-79个基点；1年期NDF隐含的人民币汇率贬值预期明显减弱，降至2%以内（见图表1-4）。人民币双边和多边汇率继续下跌，出口企业财务压力和出口竞争力进一步改善10月份，滞后3个月和5个月环比的收盘价均值继续下跌，环比分别下跌了6.7%、7.0%，前者跌幅较上月扩大2.0个百分点，创年9月以来新高，后者跌幅较上月收窄1.4个百分点（见图表5）。这意味着，人民币汇率调整导致出口企业的财务压力继续缓解。虽然市场观察到人民币汇率中间价开在了偏强的位置，但人民币贬值压力并没有被完全对冲。当月，中间价累计贬值个基点，收盘价较中间价偏弱累计贡献了%。在银行间外汇市场（CFETS）交易的24种货币中，人民币兑5种货币升值（包括卢布、日元、瑞郎、林吉特、澳元），兑其他19种货币贬值（兑英镑、欧元和美元分别贬值4.9%、2.5%、1.1%）（见图表6）。受此影响，CFETS人民币汇率指数环比下跌1.2%至，参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别累计下跌了1.2%、1.7%，均为年6月份以来新高；CFETS人民币汇率指数同比回落了0.4%，加之国内通胀温和，人民币实际有效汇率指数跌幅更大（9月份，国际清算银行编制的人民币名义有效汇率同比上涨3.7%，实际有效汇率同比下跌1.2%），这有助于改善我国出口产品的价格竞争力（见图表7）。境内外汇供求为小幅逆差，市场主体对汇率波动的适应性较强10月份，银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）出现年内第四次逆差，逆差规模从上月49亿美元收窄至13亿美元。之所以银行结售汇仍然保持逆差，是因为当月银行即期结售汇由上月顺差83亿美元转为逆差亿美元（银行自身结售汇由上月顺差13亿美元转为小幅逆差1.8亿美元，代客结售汇由上月顺差69亿美元转为亿美元），未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少33亿美元，二者之和抵消了银行代客远期净结汇累计未到期额增幅亿美元。3至10月，银行结售汇顺差累计为亿美元，同比下降50.8%，仍属于外汇供求基本平衡（见图表8）。10月份，剔除远期履约额之后，代客结汇额占涉外外汇收入比重为53.3%，代客购汇额占涉外外汇支出比重为58.2%，较上月分别回落1.9个百分点、上升8.4个百分点。不过，3至10月（即人民币汇率贬值期间）收汇结汇率和付汇购汇率均值分别为56.5%、54.2%，较年6月至年2月（即人民币升值期间）均值分别上升2.6个百分点、回落1.6个百分点。即便9-10月人民币汇率跌破整数关口，最低跌至7.30下方，市场并未出现恐慌性购汇行为，付汇购汇率均值为54.0%，仍然较3-8月均值回落了0.3个百分点（见图表9）。10月份，月均银行间市场即期询价成交量由上月亿美元降至亿美元，已经连续两个月环比下降（见图表10）。货物贸易顺差环比继续扩大，但结售汇由大规模顺差转为小幅逆差10月份，海关统计的货物贸易顺差环比小幅扩大至亿美元，但由于出口收款放缓，当月外汇局公布的可比口径的货物贸易涉外收付款顺差继续收窄，降至亿美元，货物贸易顺差不顺收缺口扩大至亿美元，其中出口少收入贡献了%，进口多支出为负贡献%（见图表11）。当月，外贸企业结汇规模降幅较大，带动货物贸易项下结售汇由上月顺差亿美元转为逆差7亿美元，为年5月份以来首次逆差（见图表12）。10月份，服务贸易项下涉外收付款和结售汇逆差分别收窄至17亿、44亿美元，环比分别减少30亿、27亿美元，接近上年同期水平。这表明，在人民币汇率创多年以来新低的情况下，个人用汇依然没有明显波动。收益和经常转移项下涉外收付款逆差和结售汇逆差连续4个月收窄，10月份分别降至亿、5亿美元（见图表12）。证券投资项下跨境资金净流出压力加大，利差因素对外资影响减弱10月份，证券投资项下涉外收付款逆差继续扩大，由上月亿美元扩大至亿美元，结售汇逆差由上月32亿美元扩大至42亿美元（见图表13）。当月，陆股通项下（北上）累计净卖出成交额由上月亿元扩大至亿元，创年4月以来新高，食品饮料行业单月净流出规模最大，全月16个交易日中只有5个交易日为净买入，10月24日单日净卖出规模高达亿元，创历史新高。当月，陆股通项下外资流出主要反映了海外央行加息预期增强，以及国内疫情反弹、经济弱复苏等因素的综合影响。10月份，恒生指数继续下跌，累计跌幅连续两个月超10%，港股通项下（南下）资金加速流入，全月累计净买入成交额由亿元扩大至亿元，创年2月以来新高，全月16个交易日均为净买入。陆股通与港股通累计净买入成交额轧差后，股票通项下延续净流出，规模由上月亿元扩大至亿元，同样为年2月以来新高（见图表14）。当月，中美利差倒挂程度进一步加深，10年期中美国债收益率倒挂均值由上月86个基点扩大至个基点，但债券通项下境外机构净减持人民币债券规模由上月亿元大幅收窄至亿元，为本轮外资开始减持人民币债券以来新低，或表明利差因素驱动的外资交易盘调整已接近尾声。上清所数据显示，境外机构在连续3个月减持人民币债券之后开始转为增持，当月净增持76亿元，主要贡献项是同业存单，由上月净减持31亿元转为净增持95亿元。中债登数据显示，境外机构净减持人民币债券规模由上月亿元降至亿元。其中，国债净减持规模由上月亿元降至57亿元；政策性银行债净减持规模则由上月亿元小幅收窄至亿元（见图表15、16）。外汇风险准备金政策效果显著，但需要

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