什么是风险价值风险价值的定义

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在20世纪80年代末，风险价值(VaR)的概念被推出，在接下来的几十年里，它成为全球金融市场最重要的风险衡量指标之一。尽管VaR被广泛使用，但关于它的争议也一直持续不断。批评人士经常表示，VaR很容易被不客观、不安全地使用。我们稍后将探讨VaR的局限性，但首先，我们要对其进行定义。风险价值是在假定的市场条件下，在一定时间内一定概率的预期最小损失。它可以用货币单位表示，也可以用投资组合价值的百分比表示。虽然这是对风险价值的准确定义，但该概念过于抽象，无法让人充分理解。为了更好地解释VaR的含义，让我们来看一个例子。考虑下面的描述：一个投资组合在一天内5%的风险价值是万欧元。以下三点对于理解VaR的概念很重要:VaR可以用货币单位（在本例中为欧元）或百分比来衡量。在本例中，如果投资组合的价值为4亿欧元，则以百分比表示的VaR为0.55%（万/4亿=0.）。VaR是最小损失。这一点是我们需要再次强调的。VaR经常被人错误地认为是“能够损失多少”。如果问题是“一个投资组合能损失多少？”答案只有一个：整个投资组合。在一个价值为4亿欧元的投资组合中，假设没有杠杆，最大的损失是4亿欧元。应当给VaR添加一个时间范围：在给定的时间段内预期会发生的损失。在本例中，这个时间段是一天。（如果VaR是按日计算的，一个月有20-22个工作日，那么5%相当于一个月中的一天。)以上是VaR的三个明确要素——以货币或百分比表示的给定最低损失幅度的频率。因此，VaR也可以这样表述：至少万欧元的损失预计每月发生一次。一个5%的VaR经常被称作95%的置信水平。在本章中，我们通常将这个概念称为5%的VaR，但我们应该注意，它确实意味着是95%的置信水平。下图以5%的VaR为例对VaR的概念进行了描述。它描述了一个投资组合收益的概率分布。这里所选择的分布是我们熟悉的正态分布，也被称为钟形曲线。正态分布是用来对收益进行描述的曲线之一。事实上，有很多证据显示，正态分布并不适合用于描述金融资产的回报，该观点我们会在之后讨论。图表1概率分布中5%的VaR注意，上图中的分布中央的值是μ。[符号μ(希腊语mu)是一种常见的符号，用来表示一个预期值。]在该分布的左尾附近，“5%VaR”表示该收益曲线下有5%的面积在该点的左侧，意味着你观察到一个小于VaR的值的概率是5%。很明显VaR只是一个投资组合利润或回报的概率分布上的一个点。考虑到正态分布的特点，5%的VaR等于该分布上小于期望值1.65个标准差的点。虽然VaR的概念可以很容易地用这种方式进行可视化，但是实际测量VaR并不是一件容易的事情。在我们开始着手测量之前，请注意，并没有正式的要求VaR必须在5%的阈值上进行测量。我们也可以使用1%的阈值，即离期望值2.33个标准差。还有一些投资经理使用一个标准差（相当于16%的VaR），以上两者都假设符合正态分布。选择较高的置信水平将产生较高的VaR，而VaR的选取取决于决策者出于适当性的考虑。不仅没有正式的要求规定要以5%的阈值来计算VaR，也没有正式的要求规定要每日计算VaR。风险管理人员可以合理选择每周、每半月、每月、每季度、每半年或每年对VaR进行计量。我们选择VaR的阈值和时间范围是用来举例，但实际上如何选择合理的阈值和时间范围则需要复杂的判断。我们还应该重申，VaR可以用回报率或货币单位来表示。通常，用回报率来计量VaR所需的数据更容易处理，但VaR最常用利润或亏损来表示。接下来，我们通过以下案例来学习，这会使得概念变得更加清楚。案例1VaR的定义1、假设一个月、5%的VaR为万美元，下列哪个陈述是正确的?A．一个月内损失万美元的可能性为5%B．有95%的概率下个月的预期损失低于万美元C．预期在一个月内5%的时间，发生的最低损失为万美元2、下列哪个描述是不正确的?A．1%的VaR意味着1%的下降B．一个标准偏差的下降相当于16%的VaRC．5%的VaR意味着比预期值小1.65个标准差解答1、C。C是唯一准确描述VaR的答案。A是错的，因为VaR没有给出具体损失金额的可能性。B是错的，因为VaR不是预期的损失——它是最小的损失。2、A。1%的VaR（99%的置信区间）是低于期望值2.33个标准差的点。B和C分别准确描述了16%和5%的VaR。到目前为止，我们给出了VaR的定义。定义是一回事，测量却是相当有难度的。下一节：VaR的计算步骤及参数法文/边际实验室，转载请务必注明出处

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