美元超发这么多,为何没有贬值美元为什么能

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在我们上篇关于汇率的文章中，有不少朋友提出了疑问，“美元超发这么多，为何没有贬值？”也有人问，“美元为什么能一直升值？”

这可能是很多人的疑问，但需要澄清的是美元一直升值是个错觉，所以这个疑问从根本上来说就是错的。美元并没有一直升值，而是一直走一个上下波动的超级周期。

自从美元指数发布以来，80年代末到年走了一轮弱势周期，年到年走了一轮强势周期；年到年走了一轮弱势周期，到年走了一轮强势周期；年到年走了一轮弱势周期，现在美联储开始加息，有望走一波强势。

美元指数的前世今生

二战后，主要西方国家确立了以美元为中心的国际货币体系，即“布雷顿森林体系”，服务于外汇自由化、资本自由化和贸易自由化。基本内容包括美元与黄金挂钩、其他成员国的货币与美元保持固定汇率（实行固定汇率制度）。直到年，美国放弃美元兑换黄金，布雷顿森林体系瓦解，这一时代可以称作“黄金美元”时代。

“黄金美元”时代结束，各国实行浮动汇率，美元急需新的动作维护其国际货币体系的霸主地位，年沙特同意用美元结算石油交易，自此进入“石油美元”时代。从此开始，美元开始呈现波动的超级周期，年到年是弱势美元周期，年到年是强势美元周期。巨大的波动使得跨国公司套保需求强烈，这一时间外汇期货和外汇期权等金融产品发展迅速。

年，美国棉花交易所（现属洲际交易所ICE）决定进军前景广阔的金融商品领域，别出心裁推出美元指数期货。它通过计算美元相对一揽子货币波动情况，来反映美元的强弱程度，进而衡量美国出口竞争力和进口成本。年欧元诞生之后取代了数个欧洲国家货币，成为现在美元指数一揽子货币中成分占比最大货币（57.6%），其次分别为日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。

这个一揽子货币，反映了当时美国的主要贸易伙伴。虽然中国现在成为美国最主要贸易伙伴，但由于人民币不可自由兑换，所以并没有纳入美元指数的一揽子货币当中。

美元强势周期冲击新兴市场

美元超级周期中，不算最近一次，历史上有三轮明显的强势周期，第一次-年、第二次-年、第三轮到年。这三次无一例外伴随着新兴市场的GDP增速降低，新兴市场受到冲击明显（本文所论新兴市场不包含中国）。

新兴市场出口资源、农产品和简单工业品，进口发达国家具有技术含量和品牌溢价的高附加值商品和服务。美元走强的过程中，因为大宗商品以美元计价，所以大宗商品价格降低，新兴市场出口的资源价格走低，出口创汇减少；美元走强的过程中，新兴市场货币走弱，同等的本国货币能买到的美国产品服务更少，新兴市场进口的商品、服务价格上涨。

输入产品的涨价，导致新兴市场输入性通胀，为了应对通胀新兴市场国家需要提高利率，而提高利率导致信用收缩继续打击金融市场和经济。如果不积极提高利率，那么恶性通胀和资本外流一样打击经济。这就是新兴市场在面对美元强势周期时候的窘境。

美元强势周期，能对新兴市场造成这么大的伤害，源头还在于美元弱势周期时候新兴市场对美元的依赖。

美元弱势周期给新兴市场蜜糖

在美元弱势周期的时候，货币超发严重、本土利率低投资收益低，所以泛滥的美元开始四处寻找投资地，新兴市场较高的投资收益率迎来美元的大量流入。流入方式上可以分为债权和直接证券投资两种方式。

这个阶段因为新兴市场本币升值，所以大公司发现借入美元，过一段时间本币升值后还相同数量的美元只需要更少的本国货币，这笔买卖太划算了，而且市场上美元泛滥，想借钱也简单。

资金涌入，投资大兴一方面给经济带来热度，更明显的是推升当地股市。所以有相当部分美元直接参与新兴市场证券投资，炒高股价，使得资本市场出现明显的泡沫借此攫取大量利益。

如果新兴市场利用这些投资，发展本土制造业、提高本土员工收入水平，未尝不是一个机会。但如果涌入的资金只被少数权贵掌握，且这些人没有想法投资回本周期较长的制造业，那么就会导致过量的资金在金融系统和过剩行业空转。

再者，借钱是会上瘾的，通过借债扩展资产负债表最大规模，最后难免反噬。美元债务增加到一定程度，如果遇到美元从弱势周期走向强势周期，本币贬值，会导致相同数量的美元债务需要更多的本币来偿还，陷入可怕的“债务螺旋”。

不仅如此，美元强势周期，伴随着美国资产收益率提升。热钱开始撤出新兴市场的证券市场，回流投资美国。

一轮周期之后，美国的通胀去哪儿了

美元弱势周期，给新兴市场“一颗枣”，但随后的强势周期就让他们面对债务螺旋、资金回流、出口创汇减少、进口成本增加、恶性通胀和利率不自主六个难题。表现在金融市场上是我们经常从新闻里看到的股、债、汇三杀。

危机不在美国，同样通胀也不在美国。美国的通胀去哪儿了？就是转嫁给了这些新兴市场国家。我们都知道通胀是一种现象，这就是美国通过美元暴敛全球的手段。只要美元的信用还是全球当之无愧的NO.1，这个游戏就可以一直玩下去。

美联储货币政策的表面目标是“充分就业”，但实质上是为“资本增值”服务。资本主义的生产方式，注定了经济周期的存在，也就是繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。衰退和萧条不可能被抹除，但可以用现代货币手段熨平。熨平后的经济周期，抬高了底部区域。

这时候就需要利用美国自身的影响力和美元的信誉，依靠资本的自由流动和全球化，在自身的底部区域刺激海外市场繁荣，借此走出危机。而走出危机之后，是经济周期中的复苏和繁荣阶段，这个阶段“自己好”就行了，所以资本需要带着巨额利润回流。

所以我们看到美国经济周期中衰退的时间长度越来越短，70年代还需要数年来缓过气，但互联网泡沫、08年金融危机、20年金融市场动荡都是一年、半年甚至更短时间就企稳。这么做的代价呢？是南美诸国的中等收入陷阱、吃不上大饼导致的埃及阿拉伯之春。

这个游戏当然可以继续，但每一次对美元的信誉都会造成伤害；当小伤害的次数足够多的时候，总会导致致命伤的出现。

这一次，有什么不一样的地方

美国又一次开始加息，美元指数眼看着要突破走强。这一次好像跟以前一样，但又有太多细节并不一样。

1）通胀来到了美国本土，加息缩表来得急切和狼狈。美国的通货膨胀率来到了7.9%，是石油危机以来，四十多年来的最高值。以往美联储放水后，可以从容退出，这次是被本土高企的通胀逼着加速退出。而且就算已经开始加息、美元指数开始走强，大宗商品的价格依然基于复杂的国际局势和供应条件维持在高位。美元指数走强利空大宗商品这一规律最近失效了。

2）美国贫富差距日趋明显。利用美元对外劫掠需要自身“硬”，很多人认为这个自身实力来源于军事、经济、文化，或者是依靠金融、法律、科技，但活力最重要的基础是贫富差距小。美国二战刚结束的几十年，不仅发展迅速而且贫富差距缩小，但现在每一次货币政策用来熨平经济周期，都导致新陈代谢的暂停和贫富差距的加大。做坏事的富人需要变穷，奋斗的穷人需要变富，而现在并不是这样，金融危机的肇事者道歉之后依然是银行家。

3）主要向新晋新兴市场国家学习中国策略。芝加哥学派曾一度被新兴市场国家奉为“座上宾”，但信奉他的新兴市场国家无一例外被多轮收割。现在新晋的新兴国家，看清了这些，转而借鉴中国经验，这个经验不外乎两条核心：第一，外汇的不可能三角选择汇率和利率，自由兑换方面放弃，实行投资项目外汇管制；第二，大力发展制造业，即便发展不了重工业制造也尽力发展轻工业制造，借此提高居民收入做大本国消费市场。

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