贬值通胀是财富最大的敌人,未来6个月人

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摩根大通私人银行北亚区投资管理主管张家智撰文指出，观察人民币未来6个月的走势，美元依然是重要因素，但霸权地位已经开始动摇。外管局对资本管控日趋收紧，人行终于意识到跟资本市场深度沟通的重要性，并对其政策意图做出了较为清晰，合乎逻辑的解析，再推汇改必更谨慎。这篇文章具有一定的借鉴意义。 　　过去一个月，人民币兑美元贬了1.6%。人民币又成为市场热炒话题──人民银行将再调整汇率，中国外汇储备恐大规模外流，新兴市场资产势面临新一波抛售，美元大幅升值或导致美国金融环境紧缩，从而迫使美联储放弃加息计划。 　　首先，让我们把人民币放在外汇市场的大环境去考察。人民币5月的贬值幅度显著低于大多数新兴市场，甚至是发达市场的货币。与其说是人民币贬值，不如说是美元扭转近来的颓势回升。 　　推新基准减缓波动 　　中国最希望的是加强对自身货币政策的掌控。中国经济的规模和复杂性，决定了中国已经不能再像过去那样把货币政策的主导权“外判”给美联储，尤其是在美联储加息周期的情形下。按照“三难悖论”原理，这意味中国将不得不放弃人民币汇率稳定或资本自由流动这两个政策选项。 　　如果说人行从“”汇改的“温和”贬值中学到了什么，那就是中国对开放资本账户的准备程度远没有当初判断那么充分。也就是说，人行被迫放弃的只能是资本项目的开放。果不其然，外管局近来重新启动了对资本项目的控制条例，人民币离境变得愈来愈难。我们预计，这种控制将持续较长的时间。 　　为了掌控汇率，中国去年12月推出了新种汇率基准中国外汇交易系统（CFETS）。目的是为了让人民币汇率定价不仅仅参考美元，同时也参考贸易加权货币的篮子。只有不再被美元“绑架”，人民币才可能为世界提供一个有异于美元、日元的储备货币。 　　自CFETS推出以来，人民币汇率走势基本上达到了决策者的期望。当美元对主要发达国家货币升值时，人民币兑美元汇率反应剧烈（见蓝色圆圈），但相对于贸易加权货币篮子，人民币波动温和，虽然在大趋势上仍按照美汇指数进行调整。这是人民币成为储备货币的第一步。人民币贬值危机重临？ 　　那么，我们应当如何看待人民币未来6个月的走势呢？ 　　美元依然是重要因素，但霸权地位已经开始动摇，最有说服力的证据就是美联储在调整加息周期的同时，不得不考虑人民币和中国资产市场的潜在反应。人民币贬值在全球范围所造成的震荡，打乱了美联储在去年的加息节奏；今年3月20国集团财长和央行行长上海峰会后出现的货币“休战”，不仅有利于中美两国，也有利于其他新兴经济体。 　　再推汇改必更谨慎 　　中国企业在海外的大部分套利交易都已平仓；外管局对资本管控日趋收紧；人行终于意识到跟资本市场深度沟通的重要性，并对其政策意图做出了较为清晰，合乎逻辑的解析；大规模的财政支出有望保障下半年经济相对平稳增长；种种迹象显示中美两国央行终于认识到沟通和合作的重要性。与此同时，愈来愈多的海外分析员对中国的理解开始“本土化”，不再隔靴搔痒，唯“硬着陆”是瞻。因此，人民币的特异质风险（idiosyncraticrisk）正在下降。 　　对中国而言，“”汇改所引发的人民币贬值危机是个极其难忘的教训。人行未来在推行汇改时很可能会较谨慎，尤其在今年10月人民币“入篮”（IMF特别提款权〔SDR〕货币篮子）之前。 　　我们对人民币未来6个月的走势保持高度的理性，预计兑美元贬值幅度约3%至5%，人民币兑贸易加权货币篮子的汇率则将维持相对稳定。相对于日元、英镑、欧元、新加坡元、马来西亚林吉特或印尼盾，人民币几乎可以说是波澜不惊。

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