浙商宏观解读10月外储国际收支或是驱动政

分析师：李超/孙欧

来源：浙商证券宏观研究团队

核心观点

年10月我国官方外汇储备.24亿美元，环比减少.5亿美元，我们估算其主要可用估值因素解释，但当前汇率贬值压力仍存，我们认为国际收支平衡或已是政策的核心考量，其根本性需要经济基本面的支撑，年以货币政策为主导的维稳政策发力至今，政策效果相对不及预期，预计未来我国政策重心将向产业政策、财政政策主导切换，依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。预计货币政策辅助产业、财政政策，通过降准、再贷款等结构性政策工具提供增量资金。考虑到内外平衡，降息的难度或较大，宽货币略有收敛，重心过渡到宽信用。对于大类资产，预计基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。。

内容摘要

外储环比下行，国际收支平衡或已是政策的核心考量

10月我国官方外汇储备.24亿美元，环比减少.5亿美元，我们估算其主要可用估值因素解释，但当前汇率贬值压力仍存，我们认为国际收支平衡或已是政策的核心考量。

从估值因素看，其一，美元指数略有上行，非美货币兑美元涨跌互现，10月，美元指数由9月底的.2小幅上行0.5%至.7，英镑兑美元由9月底的1.22微贬0.4%至1.21，欧元兑美元基本持平于9月底的1.06，我们测算，10月非美货币汇率波动对外储规模影响仅约-7亿美元。其二，主要经济体债券收益率升降不一，10月末，5年期美债收益率较9月末上行22BP至4.82%，5年期英债收益率较9月末上行3BP至4.36%，5年期德债收益率较9月末下行15BP至2.61%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-76亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-83亿美元。

10月人民币汇率继续承压，股市波动性及北向资金流出幅度也相对较大，已经披露的9月当月境内银行代客涉外收付款差额为-亿美元，其中资本与金融项目差额为-亿美元（直接投资差额为-亿美元，证券投资为-亿美元）是主要的拖累，我们认为后续需持续

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