山证策略欧元为何一跌再跌

山证策略

投资要点：

欧元兑美汇率下行至近20年低位，几乎触及平价

7月以来，伴随着美元指数的冲高，欧元兑美元汇率快速下行，截至7月7日，当月累计收跌3.1%至1.01。综合来看，此次欧元对美汇率的快速下探，主因欧元区国家息差走阔引发欧债危机再起与衰退预期走升所致，是市场交易欧洲央行加息放缓的结果。

年下半年，美联储开始与市场密集沟通退出宽松的路径，欧洲央行相对美联储立场偏鸽，美元指数自此开启触底回升之路，欧元兑美汇率越过高点进入下行通道。年上半年，欧洲央行边际转鹰宣布加速缩减资产购买，但美联储正式开启加息叠加俄乌冲突抬升全球避险情绪，欧元兑美汇率依旧向下。直至6月9日欧洲央行宣布将于7月正式开启加息，欧元短暂走强。此后加息预期使得市场对于边缘国的债务可持续性产生质疑，10年期意大利国债收益率一度飙升至4.2%，与德国国债息差接近bp，引发债务危机担忧，市场重新定价“欧洲央行加息放缓”，欧元兑美汇率跌至20年低位。

欧美经济分化、加息预期变化为欧元兑美汇率持续下行的主因

首先，美国经济相对欧元区更加强劲，增强了美元的相对支撑力。从加息时点来看，美国相对“滞后”，欧元区相对“提前”，因此二者复苏的充分性与深度存在差异，美国相对更优。而能源、电力等价格飙升使得欧洲生产受阻、消费承压，经济状况不容乐观。其次，市场对于美联储与欧洲央行未来加息的节奏与幅度预期有所差异，美仍强，欧走弱。6月FOMC会议纪要显示美联储对于通胀问题十分关切，因此，即使面临经济增速放缓压力，近期的加息紧缩路径也不会有明显变化，7月或将再度加息75bp。而对于欧元区国家，通胀并不是唯一的问题，统一的货币与不统一的财政使局面变得更加复杂，欧洲央行面临遏制通胀、防止碎片化、避免成员国间转移支付的“三元悖论”，除通胀外，还需避免加息过度推升边缘国借贷成本，掣肘明显，叠加经济数据开始吐露衰退信号，对欧央行加息的预期回落。

释放了什么信号？

1）欧元兑美汇率年内有可能跌破平价，加剧波动。无论从紧缩力度还是经济支撑力度角度考虑，欧元兑美汇率仍有进一步下行的逻辑，叠加后疫情时代地缘政治问题频发、去全球化思潮蔓延，美元的避险属性价值将有所强化，使欧元兑美汇率被动承压，下半年或将跌破平价，挑战0.98支撑点位，同时结合欧洲央行面临的“三元悖论”复杂局面，“反碎片化工具”（预计近期推出）很可能作用有限，欧元区将面临通胀失控与债务风险暴露的“两难困境”。

对A股：短期影响风险偏好，长期凸显“避风港”优势。欧元一贬再贬归根结底指向外需回落，反映我国对欧出口面临压力，因此影响相关企业的盈利预期与盈利能力。同时，欧债危机警报再起或将阶段性冲击A股市场风险偏好，建议对欧洲央行保持

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