王晋斌美元和欧元在国际货币体系角色上的分

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。

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我们认为，年新冠肺炎疫情的冲击，美元和欧元在国际货币体系角色上出现了分化。美国经常账户巨大的逆差和金融账户巨大的盈余（负头寸）表明，美国在扮演全球风险资本家的道路上越走越远；欧元经常账户顺差和首次出现金融账户赤字（正头寸）表明，欧元更多的依靠经常账户融资来对外进行投资，欧元区不是全球风险资本家。从这个角度来说，美欧货币政策外溢性存在显著的不对称性：与过去相比，美联储货币政策的外溢性会更加强于欧洲央行货币政策对全球的外溢性。

从美国经常账户的顺逆差来看，-年美国服务业贸易顺差大约能抵补美国货物贸易逆差的35%，年这一比例下降到25.5%。年美国一方面在激进财政政策刺激下，另一方面在疫情约束生产能力释放的背景下，对外货物贸易逆差创历史新高，达到了.7亿美元。年美国对外服务贸易顺差的下降和货物贸易逆差的增长，导致了美国经常账户逆差高达亿美元，贸易逆差总量上仅次于次贷危机之前的-年和次贷危机爆发时期的-年，这4年美国贸易逆差都超过了亿美元。与年相比，年的贸易逆差增加了.4亿美元。

图1、美国经常账户顺逆差的变化（百万美元）

数据来源：BEA,Table1.U.S.InternationalTradeinGoodsandServices.

年美国对外贸易近亿美元的贸易逆差说明了，在美联储“爆表”的同时，通过贸易有大量的美元通过贸易渠道流出美国，流向对美国有贸易顺差的经济体。

从金融账户来看，年美国净国际投资头寸大约-1万亿美元，次贷危机爆发之前的年也只有-1.28万亿美元。次贷危机爆发后，美国净国际投资头寸的绝对值迅速扩大。年达到-3.99万亿美元，年高达14.09万亿美元。次贷危机之后的十来年，美国净国际投资头寸增加了大约-10万亿美元，这相当于美国金融账户从全世界多借入了10万亿美元。

从历年的变化来看，图2给出了年以来美国净国际投资头寸的年度变化情况。可以看出，除了年以外，年之后美国净国际投资头寸的年度变化基本都是负值。尤其值得

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